【招商策略】央行货币执行及表述变化对A股意味着什么——A股投资策略周报（1121）

2021年Q3货币政策执行报告发布，对于判断年底中央经济工作会议中货币政策的定调有重要的参考意义。从实际的表述来看，本次货币执行报告中对于货币政策定调进行微调，在稳健的货币政策要灵活精准、合理适度大的基调之下，安排了更加多样化的精准直达信贷支持工具，增强信贷总量增长的稳定性，进一步推动银行负债成本降低。未来市场将会进一步沿着“逆周期稳增长”“流动性改善下科技趋势估值扩张”两条主线运行，投资者可以“新能源、军工、元宇宙+XR、智能驾驶、工业互联网”等明确的科技产业趋势和“券商银行地产建材”纯低估值两头布局，以应对年底到明年春节前的“跨年波动”。

核心观点

【观策·论市】央行货币执行及表述变化对A股意味着什么？三季度货币政策执行报告公布，实际执行层面和表述层面发生些许的变动。主要体现在对经济的判断发生了一些变化；对于货币政策的基调出现了偏宽松的表述，在稳健的货币政策要灵活精准、合理适度大的基调之下，安排了更加多样化的精准直达信贷支持工具，增强信贷总量增长的稳定性，进一步推动银行负债成本降低；对于利率方向的表述和执行更加明确，未来利率中枢稳中有降。从历史的表现来看，在经济下行压力加大背景下，流动性通常会逐渐趋向于宽松。如此环境之下，逆周期稳增长、政策发力和流动性边际改善成为市场交易的两大主要动力。就目前来看，景气度确定性较高的新能源和军工可能是市场选择突破的方向，此外，以元宇宙+XR，智能驾驶、工业互联网等产业趋势开始孕育，可为明年提前布局；另外一方面，随着央行稳增长政策的进一步明确，纯低估值银行券商建材作也存在年底逆袭的可能。投资者可以考虑两头布局，等待市场进一步明确的信号。

【复盘·内观】本周A股市场指数多数上涨，主要原因在于1）本周中美两国领导人进行了视频会晤，市场预期偏积极；2）美国际贸易法院就对双面太阳能组件关税问题正式做出了恢复关税豁免权并下调201关税利率的裁决；3）周三国常会决定“设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，促进绿色低碳发展”；4）流动性预期以及业绩真空期，小盘指数整体表现更好。

【中观·景气】10月份智能手机产量同比增幅扩大，集成电路产量同比略有反弹；台股IC设计、IC制造、存储器、硅片、PCB、面板、LED等厂商10月营收均同比继续上行，部分增幅有所收窄。10月移动通信基站产量当月同比转负，程控交换机产量当月同比增幅扩大。10月份工业机器人产量当月同比增幅收窄，金属切削机床同比增幅扩大。1-10月份房屋竣工面积、商品房销售额、商品房销售面积累计值同比增幅均收窄，新开工面积累计同比降幅扩大。

【资金·众寡】北向资金大幅流入，券商ETF大幅申购。北上资金净流入112亿元；融资资金前四个交易日净流入40亿元；新成立偏股类公募基金较前期基本持平在93亿份；ETF持续净申购。行业偏好上，北上资金净买入较多的为电子、电气设备、医药生物等；融资资金大幅加仓医药生物、电气设备和国防军工；券商ETF大幅申购，军工ETF赎回较多。重要股东二级市场净减持规模微扩，计划减持规模缩小。

【主题·风向】本周产业观察——氢能产业发展顶层设计即将出台，关注产业发展提速。氢气是政策极为重视的产业领域，然而，经济型低、基础设施不够完善以及安全性等问题，制约了氢产业的发展。燃料电池示范城市落地，氢产业顶层设计即将出台，建议关注政策的短期催化以及长期产业化提速。

【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周上行，PE（TTM）上涨0.1X至16.4X，处于历史估值水平的54.7%分位数。板块估值涨跌分化，其中，食品饮料板块估值上涨较多，汽车板块下跌明显。

【风险提示】产业扶持度不及预期，宏观经济波动。

01

观策·论市——央行货币执行及表述变化对A股意味着什么

▶ 三季度货币政策执行报告公布，实际执行层面和表述层面发生些许的变动

三季度货币政策执行报告公布，央行在执行层面和表述层面发生了一些细微的调整，主要体现在央行对经济的判断发生了一些变化，对于货币政策的基调出现了偏宽松的表述，对于降低银行负债成本做出了进一步明确的表述，对于金融工具的使用出现了更多定量精准投放的安排。

※ 变化一：央行对经济的判断发生了一定的变化

Q3各项经济指标增速有所回落，“面对经济新的下行压力和市场主体新困难”（11月3日国常会），面对当前的数据和经济形势，央行的判断是，“经济长期向好的基本面没有变，发展潜力大、回旋空间广阔的特点明显”，但是“国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约”，这个判断成为后续央行执行和安排货币政策重要变化的依据。

※ 变化二：Q3央行降准并采取了多项精准定向的货币工具使用

进入到2021年三季度之后，经济数据增速边际回落，央行针对这种情况做出了相对精准的调控，一方面，7月降准0.5个百分点，但是对冲一部分到期的MLF，实现相对精准的流动性投放，同时，先后新增3000亿支小再贷款，未来将会安排支持区域协调发展2,000亿元再贷款，支持煤炭清洁高效利用专项再贷款2000亿，并设立碳减排支持工具。

从我们跟踪的指标来看，随着央行这一系列精准定量宽松措施的落地银行间流动性边际改善，银行间超额流动性同比增速在7月以来转正，当前增速维持在4%左右并不高，体现在央行并没有大规模宽松流动性的意愿，但是也开始了边际流动性投放的动作。

经济增速的进一步下降，市场目前也开始在交易流动性宽松的逻辑。具体体现在受益于流动性边际改善和政策放松的房地产板块以及受益于流动性边际改善的军工、计算机板块等开始明显活跃，主题投资、中小股票活跃度明显提升。

※ 变化三：对于利率方向的表述和执行更加明确，未来利率中枢稳中有降

在摘要中，关于利率和融资成本的表述出现一些微小的变化，

其一，对于货币市场利率的表述，Q1和Q2是“引导货币市场利率平稳运行”，而Q3加入了“围绕公开市场操作利率”平稳运行。

其二，在摘要部分Q2中提出来的是“降低社会综合融资成本”，对于银行负债成本，正文中提到四次，三次是保持银行负债成本基本稳定，而一次是促进降低银行的负债成本；而Q3中更加明确的是“要降低银行的负债成本”。如何降低银行的负债成本?是否以为中央行提供给银行的各项融资成本会进行一定程度的调整？可以进一步观察。

第三，虽然Q3没有调整任何货币政策工具利率，但是设立了碳减排金融工具，碳减排金融工具中符合碳减排支持条件的贷款，有60%可以向央行申请再贷款，而再贷款的利率是低于一年期MLF的2.95%为1.75%。这意味着如果是属于碳减排支持领域的相关贷款，实际贷款利率将会明显回落。

因此，综合判断，未来央行可能会采取进一步货币政策的手段降低银行负债成本，降低贷款利率，从而降低整个社会的融资成本。这也是经济下行压力加大之后央行比较大概率的选择。

本轮降低银行负债成本，推动实际贷款利率稳中有降怎么操作，成为后面市场一个关键变量。

参照2008年以后发生过四次“降息周期”，2008年10月开始，2012年7月，2014年11月开始，2020年2月开始一共四轮，基本都在降息周期开始前后发生过以券商地产银行为代表的“上证50”躁动。换一句话表述，除了2007年之后，除了2017年，上证50要想有所表现基本都是在降息周期开始前后发生。

※变化四：未来货币政策的定调——外部影响、通胀的综合研判变化

其一，通篇无“闸门”，Q1和Q2货币政策中“闸门”在Q3报告中再没有出现。同时，Q3货币政策会议中明确提出，“增强信贷总量增长的稳定性“，从”管好货币供给总闸门“，转变为“增强信贷总量增长的稳定性“，其中意味变化不言而喻。

其二，在Q3的货币政策定调中，把“以我为主”，放在了合理适度之后。这个表述可能是在欧美发达国家央行，尤其是美联储做出了Taper决定之后变化的，央行为此专门开辟专栏“专栏 3 发达经济体货币政策调整及应对”，讨论这个问题，并得出应对措施——要继续综合施策，积极稳妥应对发达经济体货币政策调整。一是稳健的货币政策稳字当头，以我为主，增强自主性，根据国内经济形势和物价走势，把握好政策力度和节奏。二是深化人民币汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性 。

其三，在Q3的货币政策定调这句话中，“正常的货币政策”这几个字没有在摘要中没有专门强调，但是在正文中仍有两处“正常的货币政策”提法。

关于通胀，在Q2的货币政策报告中29次提到了通胀，并开专栏探讨通胀和货币政策的关系，Q1货币政策执行报告中26次提到通胀，并开专栏讨论“如何看待近期国内外物价走势”。而Q3货币政策执行报告中，6次提到通胀，没有开专栏讨论，并且定调为“通胀压力总体可控”，因此综合判断，下一个阶段，通胀在货币政策中考量的权重有所降低。

※变化五：进一步强化定向、精准货币政策工具的使用

在三季度3000 亿元支小再贷款额度基础上，追加2000 亿元再贷款额度支持区域协调发展，落实好碳减排支持工具，设立 2000 亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款。

除此之外，继续释放贷款市场报价利率改革潜力，Q3变为继续释放贷款市场报价利率改革效能，“潜力”和“效能”的在表述上仍有一定的微妙差别。

总的来看，2021年Q3货币政策执行报告是一份重磅的执行报告，对于2021年底召开的中央经济工作会议中货币政策的定调前瞻判断有重要的借鉴意义。从实际的表述来看，相比2021年前两个季度的执行报告表述，在“国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约”的背景下，本次货币执行报告中对于货币政策定调进行微调，在稳健的货币政策要灵活精准、合理适度大的基调之下，推出更加多样化的精准直达货币信贷工具，以增强信贷总量增长的稳定性，并进一步推动银行负债成本降低。

▶ 货币政策微调：交易逆周期稳增长以及流动性驱动的逻辑将会更加强烈

从历史的表现来看，在经济下行压力加大背景下，流动性通常会逐渐趋向于宽松。如此环境之下。逆周期稳增长，政策发力和流动性边际改善成为市场交易的两大主要动力。逆周期稳增长政策加码通常会较有利于金融地产等纯板块的估值修复，而在流动性改善的环境下，若存在新的产业趋势或科技趋势，则估值的波动将会放大。

我们在上一期策略月报《两手准备，备战跨年》中提到，临近年底，由于结算效应的存在，市场投资者更容易做出一致行动的策略，造成年底行情朝一个方向波动的概率加大。过去五年更多的是出现前期强势板块的趋势加强，但是在历史也出现过多次市场和风格出现逆转的情况。

就目前变量来看，从流动性驱动的角度来看，景气度确定性较高的新能源和军工可能是市场选择突破的方向，除此之外，以元宇宙+XR，智能驾驶、工业互联网等产业趋势开始孕育，可为明年提前布局；另外一方面，随着央行稳增长政策的进一步明确，纯低估值地产银行券商建材作也存在年底逆袭的可能。投资者可以考虑两头布局，等待市场进一步明确的信号。

02

复盘·内观——小盘持续强势，超跌板块轮动

本周A股主要市场指数多数上涨，其中小盘成长、中证1000、小盘价值涨幅居前，大盘价值、创业板指、中小100跌幅居前。从成交上来看，本周日均成交10978亿元，日均成交与上周相比有所放量。南向资金本周净流出港股23.38亿港币，北向资金本周净流入A股111.84亿人民币。

本周A股市场指数多数上涨，主要原因在于1）本周中美两国领导人进行了视频会晤，市场预期中美贸易关系往改善方向前进；2）美国际贸易法院就对双面太阳能组件关税问题正式做出了恢复关税豁免权并下调201关税利率的裁决；3）周三国常会决定“设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，促进绿色低碳发展”，是继上周央行推出碳减排工具后再次大幅降低周期产业实际贷款利率；4）流动性预期以及业绩真空期，小盘指数整体表现更好。

风格的角度来看，本周A股市场中小市值整体表现强于中大市值，涨幅前三均为小盘指数，大小盘风格特征较为明显。从行业上来看，本周申万一级行业整体多数上涨，食品饮料、纺织服装、钢铁涨幅居前，跌幅居前的行业分别有农林牧渔、综合、非银金融。食品饮料行业上涨主要原因在于，近期食品行业企业陆续提价，叠加相关公司整体今年跌幅较大以及市场预期2022年可能出台消费刺激政策等。而受到食品饮料板块的带动，作为消费板块的纺织服装板块也迎来了超跌反弹。钢铁、采掘板块本周也属于反弹，前期跌幅较大。跌幅居前的行业中农林牧渔跌幅最大。农林牧渔前期上涨的主要理由在于猪价、蔬菜价格的上涨以及种子法等政策预期，而近期随着蔬菜价格回落，以及种子法落地，部分投资者也选择了兑现。

03

中观·景气——本周钢坯、螺纹钢等价格继续下降，10月程控交换机设备产量同比增幅扩大

10月份智能手机产量同比增幅扩大。根据国家统计局数据，10月我国智能手机产量为 1.09 亿台，月同比上升 7.4%，增幅较9月份扩大5.1个百分点。

10月集成电路产量同比增幅略有扩大。根据国家统计局数据，10月我国集成电路产量为301亿块，当月同比增加22.2%，相比9月份增幅扩大0.8个百分点，相比二季度增速仍然有较大回落。

1-10月TMT 制造业工业增加值累计同比增幅略有收窄。1-10月份计算机、通信和其他电子设备制造业工业增加值累计同比为16.5%，相比1-9月份增幅收窄0.3个百分点；计算机、通信和其他电子设备制造业固定资产投资完成额累计同比为22.5%，相比1-9月份增幅收窄1.9个百分点。

近日台股电子公布10月营收情况，IC设计、IC制造、存储器、硅片、PCB、面板、LED等厂商营收均同比继续上行，部分增幅有所收窄，部分被动元件和部分镜头厂商营收同比下降。IC设计领域部分厂商营收同比增幅收窄，联发科10月份营收当月同比增长22.91%，增幅较9月收窄3.6个百分点；联咏10月份营收当月同比增长66.38%，增幅较9月份扩大4.21个百分点；IC制造领域台积电、联电、世界、稳懋10月份营收当月同比分别增长12.77%、25.36%、32.24%和5.60%，其中台积电增幅收窄6.9个百分点，联电增幅收窄3.65个百分点，世界增幅收窄14.12个百分点，稳懋同比增幅扩大1.93百分点；存储器厂商南科营收同比涨幅扩大11.78个百分点至50.18%，华邦电同比涨幅扩大6.8个百分点至28.62%，旺宏营收同比增幅扩大26.99个百分点至48.77%；硅片厂商台胜科当月营收同比涨幅收窄3.63个百分点至5.63%，封装厂商日月光当月营收同比10.09%，增幅较9月收窄12.24个百分点；PCB厂商景硕电子营收同比增长33.58%，增幅较9月收窄13.61个百分点；被动元件厂商国巨9月份营收当月同比增长19.50%，奇力新9月份营收当月同比下跌16.78%；镜头厂商大力光营收同比下跌18.26%，玉晶光当月营收同比增长至18.87%，亚洲光学营收同比上涨8.91%；面板、LED厂商中，友达、群创、亿光和晶电营收同比增幅均扩大。

10月移动通信基站产量当月同比转负。10月移动通信基站设备产量当月值为41.65万信道，当月同比下降1.9%；1-10月累计产量438.32万信道，累计同比降幅收窄至45.9%。

10月程控交换机产量当月同比增幅扩大。10月程控交换机产量当月值为77.76万信道，当月同比增长112.6%（前值52.9%）；1-10月累计产量566.68万信道，累计同比降幅收窄至6.6%（前值-13.4%）。

10月份工业机器人产量当月同比增幅收窄。10月工业机器人当月产量28460台/套，当月同比增长10.60%，增幅较9月收窄8.90个百分点。2021年1-10月工业机器人累计产量为298098台/套，同比增长51.9%，增幅较2021年1-9月缩小5.9个百分点，累计产量较2019年同期增长97.31%。

10月金属切削机床产量当月同比增幅扩大。10月金属切削机床产量为4万台，同比增长4.8%，增幅较上月扩大2.7个百分点。

1-10月份房屋竣工面积、商品房销售额、商品房销售面积累计值同比增幅均收窄，新开工面积累计同比降幅扩大。1-10月份房屋竣工面积累计值为5.73亿平方米，累计同比增长16.3%，增幅较前值收窄7.1个百分点；1-10月份房屋新开工面积累计值为16.67亿平方米，累计同比减少7.7%，较1-9月份降幅扩大3.2个百分点。

1-10月份商品房销售额累计值为14.72万亿元，累计同比增长11.8%，增幅较前值收窄4.8个百分点；1-10月份商品房销售面积累计值为14.30亿平方米，累计同比增长7.30%，增幅较前值收窄4.0个百分点；1-10月份房地产开发投资完成额累计值为12.49万亿元，累计同比增长7.2%，增幅较前值增长1.6个百分点。

本周仔猪、生猪、猪肉价格均上行。截至11月19日，22个省市仔猪平均价格28.71元/千克，周环比上行11.45%；22个省市平均生猪价格17.62元/千克，周环比上行2.74%；22个省市平均猪肉价格25.40元/千克，周环比上行3.00%。在生猪养殖利润方面，本周自繁自养生猪养殖利润、外购仔猪的养殖利润继续上行。截至11月19日，自繁自养生猪养殖利润为135.32元/头，较上周利润增加52.21元/头；外购仔猪养殖利润为282.81元/头，较上周利润增加50.67元/头。

本周钢坯、螺纹钢价格均继续下降，铁矿石价格指数小幅上行。截至11月19日，钢坯价格指数周环比下行4.83%至4216.0元/吨；全国HRB400 20mm螺纹钢价格周环比下行2.69至4709.0元/吨；铁矿石价格指数周环比上行0.62%至341.67。

焦炭、焦煤、动力煤期货价格周环比下降。截至11月19日，焦炭期货价格周环比下行7.81%至2761.5元/吨；焦煤价格周环比下行17.34%至1862.0元/吨；动力煤期货价格周环比下行3.90%至838.4元/吨。

04

资金·众寡——北向资金大幅流入，券商ETF大幅申购

从全周资金流动的情况来看，本周北上资金除周中两日小幅净流出外，其余几日均净流入，全周整体净流入；融资资金小幅净流入，新成立偏股公募基金规模基本持平，ETF持续净申购。具体来看，北上资金本周净流入112亿元；融资资金前四个交易日合计净流入40亿元；新成立偏股类公募基金93亿份，较前期基本持平；ETF持续净申购，对应净流入41亿元。

从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，双创50ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中券商ETF大幅申购，军工ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购15.8亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF和双创50ETF分别净申购5.5亿份、净赎回1.3亿份、净申购0.8亿份、净申购0.7亿份、净赎回4.0亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回8.7亿份；消费ETF净赎回0.2亿份；医药ETF净赎回7.6亿份；券商ETF净申购26.8亿份；金融地产ETF净申购6.0亿份；军工ETF净赎回11.9亿份；原材料ETF净申购0.1亿份；新能源&智能汽车ETF净申购8.6亿份。

本周新成立偏股类公募基金规模较前期基本持平，新成立偏股类基金93.3亿份。

本周（11月14日-11月18日）北上资金净流入111.8亿元，从前期净流出转为净流入。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为电子、电气设备、医药生物等，分别净买入48.3亿元、45.1亿元、12.6亿元；集中卖出非银金融、农林牧渔、建筑材料等，净卖出规模达26.8亿元、9.0亿元、6.6亿元。如果从大类行业来看，本周北上资金各大类板块的相对净买入额排序为周期金融＞科技＞消费医药。

个股方面，北上资金净买入规模较高的为宁德时代、歌尔股份、汇川技术等；净卖出规模较高的包括上汽集团、中国平安、国电南瑞等。

两融方面，融资资金前四个交易日净流入39.8亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入医药生物，净买入额达14.1亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括电气设备、国防军工、公用事业等；净卖出的主要是非银金融、电子、食品饮料等。从个股来看，融资净买入较高个股包括爱康科技、盛美上海、江特电机等，净卖出较多的主要包括北方稀土、梦网科技、长春高新等。

从资金需求来看，重要股东净减持规模扩大；计划减持规模下降。本周重要股东二级市场增持8.4亿元，减持148.6亿元，净减持140.2亿元，净减持规模扩大。其中，净增持行业仅交通运输；净减持规模较高的行业包括电子、汽车、非银金融等。本周公告的计划减持规模为156.2亿元，较前期下降。

05

主题·风向——氢能产业发展顶层设计即将出台，关注产业发展提速

本周市场上涨，Wind全A指数周度上涨0.62%，创业板指下跌0.33%，沪深300上涨0.03%。本周涨幅居前的主要为丙烯、快递、盐湖提锂等相关主题。

本周和下周值得关注的主题事件有：

1、电动智能驾驶——交通运输部：加快自动驾驶技术在营运车辆推广使用 推进新能源车辆规模化应用

11月18日，交通运输部官网发布关于印发《综合运输服务“十四五”发展规划》的通知。《规划》提到，研究构建车路协同安全体系，加强路网、车辆运行安全监测预警和出行引导。加快高级辅助驾驶技术、自动驾驶技术在营运车辆上推广使用，提升车辆主动安全性能。鼓励水路客运和危险品运输企业建立完善数字化、智能化监控手段，强化对营运船舶的岸基支持。

《规划》还提到，提升绿色出行装备水平，推进新能源车辆规模化应用，加快充电基础设施建设，开展绿色出行“续航工程”。“十四五”时期，重点创建100个左右绿色出行城市，引导公众出行优先选择公共交通、步行和自行车等绿色出行方式，不断提升城市绿色出行水平。到2025年，力争60%以上的创建城市绿色出行比例达到70%，绿色出行服务满意率不低于80%。

2、 消费电子——华为全场景智慧生活新品发布会

11月17日晚，华为召开全场景智慧生活新品发布会，一口气发布了7款生活、健康、娱乐以及办公领域的智慧新品，包括全新的手表、笔记本、耳机、VR游戏套装、折叠屏手机等，多维度地展现了华为在未来智能产业的布局。

其中，华为Mate X2典藏版，配备12GB内存、512GB存储，预装HarmonyOS 2操作系统。华为全新的真无线蓝牙耳机FreeBuds Lipstick采用了“口红”般的外观设计，主打女性市场。HUAWEI VR Glass 6DoF游戏套装，机身仅重186g，配备全新华为散热背夹，采用9叶扇风冷散热设计，转速高达每分钟5000转，为手机快速降温；内置4100mAh大容量电池，能支持17小时的长效散热。

3、动力电池——工信部引导锂电高质量发展

11月18日，工信部电子信息司对《锂离子电池行业规范条件（2021年本）》（征求意见稿）（下称“《规范条件》”）和《锂离子电池行业规范公告管理办法（2021年本）》（征求意见稿）同时公开征求意见。

《规范条件》提出，引导企业减少单纯扩大产能的制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。同时还对企业多方面作出指导。具体来看：一方面，对企业所用生产工艺和设备提出明确定性、定量要求；另一方面，则对电池和电池组能量密度，以及正负极材料比容、隔膜拉伸强度、电解液的四大主材产品性能作出定量规定。明确要求储能型电池能量密度≥145Wh/kg，电池组能量密度≥110Wh/kg。循环寿命≥5000次且容量保持率≥80%。

4、风电光伏——财政部提前下达2022年风电光伏发电补助资金预算

中央预决算公共平台11月16日发布“财政部关于提前下达2022年可再生能源电价附加补助地方资金预算的通知”。根据通知，本次下达总计新能源补贴资金38.7亿元。其中，风电15.5亿元、光伏22.8亿元、生物质3824万元。

5、AI——百度三季报：连续两个季度亏损 AI新业务为重要增长引擎

11月17日，百度公布了截至2021年9月30日的第三季度未经审计的财务报告。报告显示，第三季度百度实现营收319亿元，同比增长13%，略高于市场预期。非美国通用会计准则下归属百度的净利润为50.9亿元，同比下滑27%。值得注意的是，在智能云及其他AI服务等业务的推动下，报告期内百度非在线营销收入同比增长了76%，达52亿元人民币，连续两个季度增速超七成。同时，百度预计第四季度营收将介于310亿至340亿之间。

6、元宇宙——张家界元宇宙研究中心成立，系全国首个设立元宇宙研究中心的景区

11月18日上午，张家界元宇宙研究融合发展研讨会暨张家界元宇宙中心挂牌仪式在武陵源区大数据中心吴家峪门票站举行，张家界自此成为全国首个设立元宇宙研究中心的景区。据悉，张家界元宇宙研究中心设置在张家界市武陵源区旅游高质量发展数字化转型工作领导小组办公室，元宇宙研究将成为武陵源区数字化转型的重要研究内容。搭乘“元宇宙”的浪潮，武陵源景区将为游客提供更加精彩的旅游体验、更加丰富的旅游产品，更舒适的旅游环境。

7、新能源汽车——美国电动车企Lucid计划2025年前后在中国建厂

美国电动车企Lucid Group首席执行官Peter Rawlinson美东时间周二（16日）对媒体表示，计划在2025年（Mid-decade）左右，在中东和中国开设工厂。

8、储能——2021年20省市明确光伏风电配储能详细要求

截止到11月17日，共有20省要求配置储能，配置比例基本不低于10%，其中河南、陕西部分要求达到20%。配置时间大部分为2h，其中河北市场化并网规模项目要求达到3h。

本周产业观察——氢能产业发展顶层设计即将出台，关注产业发展提速

11月18日，《中国证券报》刊发文章《顶层设计呼之欲出 氢能产业进入黄金发展期》。文章称，在“双碳”目标指引下，我国氢能产业发展正步入快车道。专家称，国家层面关于氢能产业发展的顶层设计将出台。在碳中和政策背景下，氢能作为清洁能源，未来将在政策推动下加快产业化。

氢气具有高于化石能源的能量密度，以及相对较低的发电建设成本，是人类一直在探索使用的清洁能源。但是，由于当前我国制氢加氢的基础设施并不完善，不利于氢气的推广使用。另一方面，就氢气最大的使用场景——燃料电池来讲，当前其成本较高，不具备经济型，这也大大制约了氢产业的发展。

三大城市群燃料电池示范城市今年落地。2020年9月，财政部、工业和信息化部、科技部、国家发展改革委、国家能源局（以下简称“五部委”）发布了《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》。今年，五部委先后联合批准三个城市群落地为燃料电池示范城市，包括北京、上海、广东，随着示范城市项目逐渐成熟，预计后续将有更多示范城市落地。

当前，我国氢燃料电池车的发展仍处于初期，每年的产销量仍在千辆级别。随着燃料电池示范城市落地，氢燃料车的发展将进入快车道。与此同时，当前加氢站的建设也较为不足，预计将与氢燃料电池同步建设发展。

整体而言，氢气作为清洁能源，是极为受到政策重视的产业领域。然而，经济型低、基础设施不够完善以及安全性等问题，制约了氢产业的发展。今年，燃料电池示范城市落地，氢产业顶层设计即将出台，建议关注政策的短期催化以及长期燃料电池产业化提速带来的投资机会。

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数据·估值——整体A股估值上行

本周全部A股估值水平上行。截至11月19日收盘，全部A股PE（TTM）上涨0.1X至16.4X，处于历史估值水平的54.7%分位数。创业板本周上行，PE（TTM）上涨0.4X至52.1X，处于历史估值水平的60.7%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）本周持平维持12.4X，处于历史估值水平的60.7%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）本周持平维持17.7X，处于历史估值水平的4.9%分位数。

在行业估值方面，本周板块估值涨跌分化，其中，食品饮料板块估值上涨较多，涨幅超过1.0X，汽车板块下跌较明显，跌幅为0.6X。其中，食品饮料板块上涨1.4X至43.3X，处于88.4%历史分位；汽车板块估值下跌0.6X至33.1X，处于99.0%历史分位。截至11月19日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、电气设备、计算机、食品饮料、休闲服务。

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